Ce este EBITDA și cum se calculează: formulă, exemplu și capcane
AMC360 Insights · Indicatori · Analiză financiară
EBITDA nu apare în nicio reglementare contabilă românească și nu este flux de numerar. Cu toate astea, e indicatorul pe care băncile îl scriu în contracte și pe care cumpărătorii îl folosesc ca să pună un preț pe o firmă.
| Practician / Formator autorizat / Prof. dr. Anamaria Popa | 8 minute de lectură |
Cuprins
EBITDA — earnings before interest, taxes, depreciation and amortization — este profitul unei firme înainte de dobânzi, impozite, depreciere și amortizare. În română, câștigul operațional înainte de elementele care țin de finanțare, fiscalitate și de deciziile contabile privind activele.
Ideea din spate: dacă vrei să compari două firme din aceeași industrie, structura lor de credite, cota lor de impozit și politica lor de amortizare îți încurcă comparația. EBITDA le scoate din ecuație și lasă performanța operațională.
Atât. Restul articolului e despre unde funcționează asta și unde te induce în eroare.
01
Ce este EBITDA, exact
EBITDA este o măsură alternativă de performanță. Nu este definită nici de standardele internaționale (IFRS), nici de reglementările contabile românești. Nu o găsești ca rând în contul de profit și pierdere — o construiești tu, din rânduri care există.
Consecința practică: două firme pot raporta „EBITDA” calculat diferit, iar ambele au dreptate. De aceea, în Uniunea Europeană, autoritatea de reglementare a piețelor de capital (ESMA) a emis în 2015 ghidul privind măsurile alternative de performanță, care cere emitenților să definească explicit orice astfel de indicator, să îl reconcilieze cu cifrele din situațiile financiare și să îl prezinte consecvent de la un an la altul.
Prima întrebare pe care o pui când cineva îți arată un EBITDA: cum l-ai calculat? Dacă răspunsul nu vine cu o reconciliere până la profitul net, cifra nu e verificabilă.
02
Cele două formule de calcul
Există două drumuri către același număr. Se folosesc amândouă, în funcție de ce date ai la îndemână.
De jos în sus — pornind de la profitul net
EBITDA = Profit net
+ Impozit pe profit
+ Cheltuieli cu dobânzile
+ Amortizare și depreciere
Este varianta pe care o folosești când ai contul de profit și pierdere complet. Are avantajul că e o reconciliere: oricine poate reface drumul invers, până la profitul net.
De sus în jos — pornind de la rezultatul din exploatare
EBITDA = Rezultatul din exploatare (EBIT)
+ Amortizare și depreciere
Mai rapidă, dar atenție: rezultatul din exploatare poate include elemente care nu au legătură cu activitatea de bază — vânzări de active, provizioane excepționale, despăgubiri. Verifică ce e înăuntru înainte să adaugi amortizarea.
Amortizarea nu apare întotdeauna separat în contul de profit și pierdere sintetic. O găsești în nota explicativă privind imobilizările sau în situația fluxurilor de numerar, la ajustările din activitatea de exploatare.
03
Exemplu complet, pe cifre
O firmă de distribuție, cifre ilustrative în lei, pentru un exercițiu financiar:
| Element | Valoare (lei) |
|---|---|
| Cifra de afaceri | 24.000.000 |
| Costul mărfurilor vândute | −16.800.000 |
| Cheltuieli de exploatare (fără amortizare) | −4.700.000 |
| Amortizare și depreciere | −900.000 |
| Rezultat din exploatare (EBIT) | 1.600.000 |
| Cheltuieli cu dobânzile | −400.000 |
| Rezultat înainte de impozitare | 1.200.000 |
| Impozit pe profit (16%) | −192.000 |
| Profit net | 1.008.000 |
Aplicăm ambele formule și trebuie să obținem același număr.
01 | De jos în sus: 1.008.000 + 192.000 (impozit) + 400.000 (dobânzi) + 900.000 (amortizare) = 2.500.000 lei |
02 | De sus în jos: 1.600.000 (EBIT) + 900.000 (amortizare) = 2.500.000 lei |
Dacă cele două drumuri nu duc în același loc, ai o eroare de clasificare undeva — cel mai des, amortizare inclusă parțial în costul mărfurilor vândute și numărată de două ori.
04
Marja EBITDA și cum se citește
Marja EBITDA = EBITDA ÷ Cifra de afaceri × 100
În exemplul de mai sus: 2.500.000 ÷ 24.000.000 = 10,4%.
Un procent, singur, nu spune nimic. O marjă EBITDA de 10% este slabă pentru un producător de software și foarte bună pentru un distribuitor de alimente. Marja EBITDA se citește doar în două feluri: comparată cu aceeași firmă în anii anteriori, și comparată cu firme din exact aceeași industrie.
În România ai un avantaj pe care puțini analiști îl folosesc: situațiile financiare ale societăților sunt publice. Poți construi un eșantion de zece concurenți reali și să vezi unde se așază marja ta, în loc să te compari cu medii internaționale care nu ți se aplică.
05
De ce o cer băncile și cumpărătorii
EBITDA a devenit indicatorul standard în două situații în care se pun bani pe masă.
În contractele de credit
Contractele de finanțare conțin de regulă clauze financiare (covenants) exprimate în raport cu EBITDA. Cele mai frecvente:
| Indicator | Ce măsoară | Ce se întâmplă la depășire |
|---|---|---|
| Datorie netă / EBITDA | De câte ori încape datoria netă în câștigul operațional anual | Banca poate cere rambursare anticipată sau garanții suplimentare |
| EBITDA / Cheltuieli cu dobânzile | De câte ori acoperă câștigul operațional dobânda | Semnal de risc; poate declanșa renegocierea dobânzii |
| DSCR | Acoperirea serviciului datoriei — rate plus dobânzi | Cel mai urmărit prag în creditarea corporativă |
Pragurile diferă de la bancă la bancă și de la industrie la industrie; nu există un nivel valabil universal. Ce contează practic: dacă ai credit, EBITDA nu e un indicator de raportare, e o obligație contractuală pe care o verifici trimestrial.
În evaluarea pentru vânzare
Prețul unei firme mici sau mijlocii se negociază aproape întotdeauna ca multiplu de EBITDA — „de x ori EBITDA”. Multiplul depinde de industrie, de mărime, de creștere și de cât de dependentă e firma de fondator. De aceea, cu doi ani înainte de o vânzare, orice ajustare care crește EBITDA valorează de câteva ori mai mult decât suma respectivă.
Pentru o evaluare bazată pe fluxuri, nu pe multipli, vezi metoda fluxului de numerar actualizat (DCF).
06
Patru capcane care contează
1. EBITDA nu este cash. Ignoră complet variația capitalului de lucru. O firmă care crește rapid poate avea EBITDA excelent și zero bani în cont, pentru că totul s-a dus în stocuri și creanțe neîncasate. Cash-ul se citește din situația fluxurilor de numerar, nu de aici.
2. Amortizarea este o cheltuială reală, doar amânată. Un transportator care exclude amortizarea își exclude, practic, costul camioanelor. Camioanele se uzează și trebuie înlocuite. Este critica cea mai veche și cea mai corectă adusă indicatorului.
3. Ignoră costul finanțării. Două firme cu același EBITDA, una fără datorii și una îndatorată până la refuz, nu valorează la fel și nu au același risc. Dobânda e scoasă tocmai din calcul.
4. „EBITDA ajustat” este terenul cel mai alunecos. Ajustările pentru elemente „nerecurente” sunt uneori legitime — un litigiu unic, o relocare. Alteori, aceleași elemente „nerecurente” apar trei ani la rând. Cere lista completă a ajustărilor și verifică fiecare rând.
EBITDA răspunde la o singură întrebare: cât produce activitatea de bază, înainte de cum e finanțată și cum e amortizată?
Nu răspunde la „are firma bani?”, „își poate plăti datoriile?” sau „e o investiție bună?”. Pentru acelea ai nevoie de celelalte două situații financiare.
07
EBITDA în contabilitatea din România
Reglementările contabile aplicabile în România — OMFP nr. 1802/2014 pentru situațiile financiare individuale — nu definesc și nu cer EBITDA. În formatul oficial al contului de profit și pierdere nu există un asemenea rând.
Ce găsești, în schimb, sunt elementele din care îl construiești: rezultatul din exploatare, cheltuielile privind amortizările și provizioanele, cheltuielile cu dobânzile și impozitul pe profit. Le aduni conform formulei de mai sus.
Pentru firmele care aplică IFRS — în principal cele listate — situația e aceeași: IFRS nu definește EBITDA. Când o companie listată îl raportează, o face ca măsură alternativă de performanță și trebuie, conform ghidului ESMA, să o definească și să o reconcilieze.
Consecință pentru un analist: EBITDA raportat de firmă și EBITDA calculat de tine pot să difere legitim. Când scrii un raport, spune ce formulă ai folosit. Altfel, cifra ta nu poate fi verificată de nimeni.
08
Întrebări frecvente
Care e diferența dintre EBITDA și EBIT?
EBIT este rezultatul din exploatare — include amortizarea. EBITDA o exclude. Diferența dintre ele este exact cheltuiala cu amortizarea și deprecierea. Într-o firmă cu active puține (consultanță, servicii), diferența e mică. Într-una cu active grele (producție, transport, imobiliare), e uriașă.
EBITDA este același lucru cu fluxul de numerar din exploatare?
Nu. Fluxul de numerar din exploatare pornește de la un punct asemănător, dar corectează cu variația stocurilor, a creanțelor și a datoriilor comerciale, și scade impozitul plătit efectiv. Diferența dintre cele două îți arată cât cash a înghițit creșterea.
Ce marjă EBITDA este bună?
Nu există un răspuns valabil universal — depinde de industrie. Un distribuitor lucrează cu marje de o cifră, un producător de software poate depăși 30%. Singura comparație utilă este cu firme din aceeași industrie și cu propriul istoric.
De ce cere banca EBITDA și nu profitul net?
Pentru că profitul net este influențat de dobânda pe care tocmai banca ți-o încasează și de politica de amortizare. Banca vrea să vadă câți bani produce activitatea, înainte de a-i plăti ei. Raportul Datorie netă / EBITDA îi spune în câți ani, teoretic, ți-ai putea rambursa datoria din câștigul operațional.
Pot folosi EBITDA ca să compar două firme din industrii diferite?
Nu direct. Structura de active diferă atât de mult între industrii încât comparația devine lipsită de sens. Poți compara evoluția marjei fiecăreia în timp — asta rămâne valid.
Următorul pas
Dacă vrei să lucrezi cu indicatorii ăștia pe situații financiare reale, nu pe exemple, programul de Analist Financiar (COR 241305) de la AMC360 este autorizat ANC și se desfășoară online, seara.
Vezi programul de Analist FinanciarArticol scris de Anamaria Popa, formator autorizat și analist financiar, fondator AMC360 — Academia de Management și Consultanță în Afaceri, furnizor autorizat ANC.
Google